Opción CAP - Cobertura del tipo de interés

3.- Opciones, Opción sobre tipo de interés CAP

3.1.- Concepto

Se trata de la adquisición de un derecho de tal modo que el comprador de una opción CAP adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si esta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

3.2.- Utilidad

Para el comprador de un CAP su utilidad radica en que le permite cubrirse de posibles alzas en el tipo de interés, estableciendo un tope máximo para el coste de sus financiaciones, a la vez que deja abierta la posibilidad de beneficiarse de una bajada en el tipo de interés.

En el caso del vendedor de un CAP este se protege de posibles bajadas en el tipo de interés, asegurándose una rentabilidad mínima para sus inversiones.Sin embargo el vendedor de un CAP puede tener pérdidas ilimitadas si el tipo de interés sube.

3.3.- Conceptos básicos

• Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
• Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
• Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
• Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
• Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
• Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
• Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
• Importe nominal: es el importe del activo subyacente.
• Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

3.4.- Ventajas e inconvenientes

1. Ventajas para el comprador
   • Fija el coste máximo de su financiación.
   • No se ve privado del beneficio derivado de una evolución a la baja de los tipos.
   • Se trata de un producto Over The Counter por lo que se puede ajustar a las necesidades del cliente.
2. Inconvenientes para el comprador
   • Requiere el pago de una prima en el momento de la contratación.
   • Al ser un producto OTC, el CAP es un producto con menor liquidez de la que se encuentra en un mercado organizado.

A posteriori, el CAP nunca es la "mejor" alternativa:

• Si los tipos suben, hubiese sido mejor contratar un IRS.
• Si los tipos bajan hubiese sido mejor esperar sin hacer nada.

3.5.- Operativa

En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:

1. Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
2. Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

3.6.- Cancelación

La cancelación se realizará de dos formas:

• Liquidando la posición con el intermediario financiero.
• Tomando una posición de sentido contrario.
  

3.7.- Ejemplo

Supongamos el caso de una empresa que tiene que financiar su pasivo a corto plazo de una forma más o menos permanente. El director financiero no cree que los tipos vayan a subir, por lo que no encuentra acertado contratar un IRS. Pero no se siente cómodo arriesgándose a una fuerte subida de los tipos, ya que esta circunstancia dañaría significativamente su cuenta de resultados.

Una solución prudente será comprar un CAP que le cubra los 4 próximos trimestres.

Datos de la contratación:

• Fecha contratación: 15 noviembre 2003
• Fecha comienzo: 15 diciembre 2003
• Fecha vencimiento: 15 diciembre 2004
• Precio de ejercicio o Strike: 4,25 %
• T. Interés de referencia: Euribor 3 Meses
• Importe nominal: 601.010,21 euros
• Prima: 0,20% flat

Fechas de Fijación	Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2003	15 de marzo del 2004
15 de marzo del 2004	15 de junio del 2004
15 de junio del 2004	15 de septiembre del 2004
15 de septiembre del 2004	15 de diciembre del 2001

1. Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por encima del 4,25 %

   Así la entidad con la que ha contratado la opción en la fecha de liquidación correspondiente, 15 mar 2004, abonará al comprador del CAP la diferencia que se produzca entre el tipo publicado y el strike del CAP.

   Euribor 3 meses 4,75 %
   La entidad abonará al cliente la siguiente cantidad:

   601.010,21 x 90/360 x (4,75% - 4,25 %)=751,26.- Euros
   En este caso el coste final de la financiación se habrá situado en el 4,45 % esto es el coste de la prima (0,20 %) más el tipo de ejercicio (4,25 %).

2. Euribor 3 meses publicado el 15 dic 2003 se sitúa por debajo del 4,25 %

   Dado que la empresa tiene su financiación contratada a tipo de interés variable el costes de su financiación será igual al tipo de interés de mercado más la prima, no percibiendo ningún abono de la entidad donde tiene contratada la opción.

   Euribor 3 meses 3,85 %
   En este caso el cliente no ejercerá su opción ya que el tipo de interés de mercado más el coste de la prima es inferior al precio de ejercicio: 3,85 % + 0,20 % = 4,05 %

   601.010,12 x 90/360 x (3,85 % + 0,20 %)= 6.085,22.- Euros

3.8.- Gráficos

Evolución de riesgos para un comprador de una CAP de tipos de interés.

Leyenda:
A = Prima satisfecha
B = Tipo de interés a partir del cual la opción entra en funcionamiento
C = Tipo de interés a partir del cual se compensa la prima pagada y entra en beneficio.

En este caso hasta que el tipo de interés de mercado no supera el punto C el comprador no entra en beneficios, de tal modo que si se mantiene por debajo de dicho punto el coste real de su financiación será igual al de mercado más el importe de la prima pagada.

Así el gráfico del coste real de su financiación sería el siguiente:

Donde P es la prima pagada y S es el precio de ejercicio de la opción.

Evolución de riesgos para un vendedor de una CAP de tipos de interés.